必赢官网入口有增长、控费用、放利润的业绩无疑是不俗的
北京时间8月7日晚美股盘前，美国独立电商龙头Shopify公布了2024年二季度财报，整体来看，支付和订阅业务的核心经营指标都好于预期，其中订阅业务表现更强劲，而夸张的控费则帮助公司挤出了大超预期的利润，可谓一份出色的业绩，详细要点如下：
1、核心经营指标上，本季度Shopify生态的总销售额（GMV）$672亿，同比增长22.2%，增速平稳，比预期多出约$15亿（2.2%）。完成的总支付金额为$411亿，比预期高出$11亿（+2.9%），同比增长29.7%。Shopify自有支付渠道的渗透率环比由59.5%提升到61.2%，比预期的60.8%稍高。
体现订阅业务情况的MRR（月复现收入），本季为$1.69亿每月，同比增长21.6%，大幅高于预期的$1.59亿，是本季财报最超预期的点。其中Plus商户贡献的MRR同比增长了29%，非Plus商户MRR的增速则只有18.6%。换言之，订阅服务的强劲增长是由Plus商户推动的。
2、营收层面，商家服务本季收入14.8亿，同比增长18.6%，增速稍低于GMV和GPV，也未跑赢市场预期。主要是商家服务收入的变现率（占GMV的比重）同比减少了7bps到2.21%。我们认为商家服务变现率的下降，是Plus商户比重提高后的合理后果。
订阅服务收入则和强劲增长的MRR指标一致，收入同比增长26.8%，比预期高出5.6%。
3、毛利润角度，订阅服务毛利率也环比提升了1.4pct到82.8%，不仅收入增长更强，叠加毛利率提升，毛利润额超预期的幅度扩大到6.4%。而商家服务业务则因变现率有所下滑，毛利率也环比略降了0.3pct。导致商家服务的毛利润为$5.79亿，反而稍低于预期1.4%。
4、费用角度，本季Shopify明显低于预期的费用支出对利润释放的贡献者非常可观。总经营费用总支出约$8亿，比市场预期低整整$1亿(-11.9%)。其中营销费用比预期少$0.3亿，管理费用更是同比腰斩，仅支出$0.6亿，仅此一项就比预期低了约$0.7亿。
5、总毛利比预期多出约$0.2亿，而优异的经营费用控制更是挤出约$1亿利润。使得本季度公司的核心经营利润环比增加了近$1.4亿，翻倍提升。公司更关注的自由现金利润上，本季度为$3.3亿，环比同样增加了约$1亿，比预期多出约$0.9亿。
海豚投研观点：
从本季的业绩来看，订阅和商家服务业务各自的经营指标都跑赢预期，虽然因变现率下滑的影响导致营收层面超预期幅度略有缩窄，但在更强劲的订阅业务的带动下营收和毛利指标整体仍是不俗的。在夸张的费用缩减下，挤出的增量利润更是让GAAP口径下经营利润翻倍增长（虽也有利润额基数低的原因）。但显然，有增长、控费用、放利润的业绩无疑是不俗的。
而展望下季度，公司在指引20%~25%左右收入增长（本季为20.7%）的同时，预期费用支出占收入比重仅为41%~42%，明显低于市场预期的44.4%。换言之，下季度高增长和提高利润率的情况仍会继续。
估值角度，因为公司当前高个位数的P/S估值，和大几十的P/E估值，处于很难客观评判是否低估、高估的位置。对后续股价走势的判断的确更多只能从业绩边际变化的趋势来看。
以下为本季财报详细解读。
一、订阅、支付经营指标双双跑赢预期
照例，先从最反映真实状况的经营指标入手，本季度Shopify生态的总销售额（GMV）$672亿，必赢官网同比增长22.2%，增速平稳。实际GMV比预期多出约$15亿（2.2%）。
经Shopifypayment完成的总支付金额为$411亿，比预期高出$11亿（+2.9%），同比增长29.7%。支付金额增速高于销售额增速，可见经Shopify完成支付占总GMV的比重是走高的，环比由59.5%提升到61.2%，比预期的60.8%稍高。因为Shopify能通过支付获取更多的收入，因此支付渗透率的走高有利于公司商家服务收入的增长。
体现订阅业务情况的MRR（月复现收入）指标，本季为$1.69亿每月，同比增长21.6%。(大致可理解为Shopify从商家处每月收取的订阅费达$1.69亿，大幅高于预期的$1.59亿。可以说，订阅收入是本季业务最超预期的点。其中Plus商户贡献的MRR同比增长了29%，而非Plus商户MRR的增速则只有18.6%，跑输整体增长。换言之，订阅服务的强劲增长是由Plus商户推动的。
二、变现率略降稍稍拖累商家服务收入，订阅服务更加强劲
营收层面，商家服务本季收入$14.8亿，同比增长18.6%，增速并未跑赢GMV和GPV的增速，相比市场预期也没明显跑赢。背后原因是商家服务收入的变现率（占GMV的比重）同比是减少了7bps到2.21%。结合Plus商户MRR跑赢整体的增长，我们认为商家服务变现率的下降，是溢价能力更强的大型商户比重提高后的合理后果。
而订阅服务收入的趋势和MRR指标是紧密一致的，本季收入同比增长26.8%，比预期高出5.6%。营收角度也是订阅收入的表现更为强劲。
主要归功于强劲的订阅收入，本季Shopify的总收入为$20.45亿，同比增长20.7%，比预期稍高1.7%。
三、商户服务毛利略降，订阅服务毛利提升
毛利润角度，订阅服务不仅收入增长高于预期，毛利率也环比提升了1.4pct到82.8%，经利润率提升的放大后，毛利润额超预期的幅度扩大到6.4%。
相比之下，因商家服务业务的变现率同环比都是下滑的，因此商家服务的毛利率本季环比略降了0.3pct。因此也导致商家服务的毛利润为$5.79亿，反而稍低于预期1.4%。
加重两项业务，总毛利润仍是高于预期2.1%，近$10.5亿比预期多出约$0.2亿。同比增长25.1%，仍跑赢总收入20.7%的增速。
四、猛砍管理支出，增量利润最大功臣
费用角度，本季Shopify明显低于预期的费用支出对利润释放的贡献者更加可观。具体来看，本季经营费用总支出约$8亿，比市场预期整整少了约$1亿(-11.9%)。四项经营费用都比预期要少，其中营销费用比预期少$0.3亿，管理费用更是同比不止腰斩，仅为$0.6亿，比预期整整少了约$0.7亿。即便不看预期差，四项经营费用占收入的比重也都是环比下降的。
不过业绩披露中并未解释为何管理费用会断崖下降，可关注电话会中有无解释。
五、增收控费下，经营利润翻倍增加
主要由于比预期强劲的订阅收入，导致公司本季总毛利比预期多出约$0.2亿，而通过经营费用控制更是比预期多挤出约$1亿利润。因此，本季度公司的核心经营利润环比增加了近$1.4亿，环比翻倍。
而公司更关注的自由现金利润上，本季度为$3.3亿环比上季度也增加了约$1亿，比市场预期的$2.45亿也高出约$0.9亿，虽然超预期幅度不及GAAP经营利润，但无疑也是显著跑赢预期的。
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